量化宽松不会破坏美元需求,全球仍遭受美元短缺

本文编辑:金盛贵金属 发布时间:2020-12-30 18:22:00

自3月中旬以来,美元指数(DXY)一直在稳步下跌。从那以后,美元兑其他许多货币、尤其发达国家货币汇率进一步走低。美元指数暴跌,有关美元将灭亡的言论愈演愈烈。然而考虑到美国作为全球储备货币,全球出现美元短缺的迹象以及银行体系在欧洲美元市场创建的高额欧洲美元债务带来的美元需求。预计在新的全球货币体系形成之前,美元霸主地位不改,反而在货币体系出现危机时仍将持续走高。


美元指数具有误导性

美元指数由美元兑欧元等六个主要国际货币的汇率经过加权几何平均数计算获得。自3月美元遭遇抛售以来,欧元表现良好。请注意,美元指数(DXY)可能非常具有误导性,因为其中欧元的权重过高。不过,过去几个月美元的疲软的确是众所周知的。

量化宽松,印钞不等于破坏需求

随着通货再膨胀主题热炒和刺激政策谈判的推进,加剧了美元跌势。多数人认为,美元将无法从这种恶性循环中复苏。毕竟,美联储还在继续“放水”。只要一提到量化宽松,主流舆论就会谈论美联储将如何将美元印至零。但有一件事没有被考虑到,那就是其他央行也在“放水”。例如,美联储印了一万亿美元,而欧洲中央银行(ECB)印了等值的欧元,假设其他条件都相同,理论上欧元对美元的汇率不会受到影响。双方都增加了等值的货币供应量,因此美元和欧元都不会对彼此产生负面影响。现在,美联储的资产负债表在过去几年的扩张速度比其他所有央行都要快。对于大量印钞的问题,我们可以参考日本央行的情况。

日本央行已经印了近750万亿日元(约7.5万亿美元)。自2008年以来,日元对其他货币的汇率都有所上升,除了日元对瑞士法郎的汇率略有下降,日元对人民币的汇率持平。如果你考虑一下2015年最近的低点,就会发现日元兑所有主要货币都在上涨,人民币也不例外。在印钞方面,日本央行比所有央行都要领先很多年,然而,他们的货币仍然坚挺。关键是,央行显然有可能印出数量难以想象的货币,但仍不会破坏对其货币的需求。

货币需求,美元短缺与欧洲美元债务

货币需求是这个谜题中被忽略的最大因素。美元(欧洲美元)是全球储备货币(GRC)。美元是全球最大的资金来源。储备货币是一种机制,通过这种机制,金融实体和拥有不同体系的不同国家可以相互沟通,允许在不拥有本国货币的情况下进行贸易和投资。这是全球经济中最重要的一个方面,自二战后一直如此。换句话说,对美元的需求比地球上任何其他货币都要大,毫无例外!因此,美联储比世界上任何其他央行都有能力印制更多的美元。如果日本央行(不拥有GRC地位)能够在不摧毁本国货币的情况下印出比美国更多的货币,那么美联储无疑还有很长的路要走,才能使美元作为储备货币的地位受到威胁,并使其相对于其他货币的价值受到损害。这是关键所在——相对于其他货币而言。大多数人都同意法定货币体系即将终结,但在那之前,货币之间的交易仍是相对的。由于美元相对需求大于其他任何货币,因此随着时间的推移,美元相对其他货币的汇率将不可避免地上升。

美元短缺--本国货币交易增加

的确,以美元以外的本地货币进行的全球贸易确实越来越多。这说明了我们正在遭受的全球美元短缺。没有美元,你就无法进行全球经营。那么,当一个国家没有足够的美元时,他们会怎么做呢?没错,他们会尝试用本国货币(或商品)进行交易。最近这种情况发生得越来越频繁了。然而,国家开始用多种不同的货币进行贸易是没有效率的。假设俄罗斯的一个石油生产商不情愿地从巴西买家那里接受巴西雷亚尔作为你购买石油的付款形式。现在他有了巴西的雷亚尔——但是如果没有人愿意接受巴西的雷亚尔作为一种支付方式呢?他必须在公开市场上卖掉这些雷亚尔,换成另一种货币(可能是美元)。用不同的货币开始交易效率不高,成本也很高。这就是全球储备货币如此重要的原因——它可以使交易顺利进行,而不必担心交易伙伴是否接受你的付款方式。一种货币要想在全球具有吸引力,就需要有深度和流动性。没有其他任何一种货币具有美元那样的受众程度。因此,问题就变成了:各国是自愿使用本国货币进行贸易吗?答案是否定的。他们被迫用本国货币参与全球贸易,因为没有足够的美元流通。

美元短缺--海外投资者抛售美国国债

空头人士喜欢强调,过去几年,海外投资者一直在抛售美国国债。TIC数据(下图)中,可以看出确实如此。国际资本流动是指外国对美国证券的净买卖。高于零表示海外投资者净买入美国证券,低于零表示海外投资者净卖出美国证券。可以看到,从20世纪80年代到2007-08年前后,购买量稳步上升,其间有几次抛售。当央行拥有过剩的美元时,它们会购买美国国债并将其作为储备。在美元疲软时期,他们更倾向于这样做。自2007-08年以来,购买美国国债的数量随着时间的推移越来越少,净卖出的时期越来越频繁,交易量也越来越大。这一数据说明了全球美元短缺。在过去的13年里,海外投资者被迫抛售他们的美国国债来换取美元,这已经变得越来越普遍。今年3月发生了最大的此类事件,海外投资者在短短几周内卖出了2500亿美国国债,扰乱了美国国债市场。因此,在过去13年里,不仅美国国债的抛售有所增加,购买也有所减少。最近,买盘略有增加,但考虑到美元指数自3月份以来已经下跌了约13%,7月、8月和11月的买盘数量都远低于2018年10月的高点,同期美元指数比现在高出6%。在美元如此疲软的时期,国央行却并没有更多地购买美国国债,因为它们没有美元来这么做。事实上,他们被迫通过出售美国国债来不断地消耗储备,因为他们需要美元,但却不能像许多年前那样通过全球商业运作来获得美元。

短缺之下,如何获得美元?

有人认为,需要美元的外国人只需出售其美元计价资产(这通常意味着美国国债,因为它们的流动性最强),就能获得所需的美元。我们在3月份就看到了这种情况,投资者抛售风险资产,甚至是黄金、比特币和美国国债,以获得美元,这导致美元指数在不到两周的时间里上涨了约9%。但是,这条路线有一些问题。首先,许多新兴市场国家几乎不持有美元计价资产。这是一个问题,因为新兴市场国家经常借入美元,但拥有以本币计价的资产。然后,他们将被迫出售资产以换取本国货币,然后再用本国货币在公开市场上购买美元。这是一条非常低效和昂贵的路线。在今年3月这样的危机中,当美元走高时,其他货币兑美元汇率却在下跌,这将使新兴市场国家更难将本币兑换成美元,以达到成本效益较高的价格。其结果可能是它们的美元计价债务出现违约。

出售美元计价资产

由于我们正处于全球美元短缺的情况下,出售以美元计价的资产换美元只是暂时的解决办法,并不能解决问题。那么,如果一个国家不得不出售其所有的美元资产,以获得所需的美元,以偿还债务,并开展全球业务,会发生什么情况呢?一旦失去美元,这些国家的处境会比他们出售美元资产之前更糟。

对美元消亡论的反驳

多年来,美国一直是外国人投资的首选国家,因为在发达国家中,美国的利率最高。现在发达国家的利率都接近、接近或低于零,息差并没有创造那么多的机会。我最近听说,这将导致货币再次基于贸易平衡措施进行交易。这种想法是,这将对美国不利,因为美国几十年来一直存在严重的贸易逆差。这是有道理的,因为一个拥有贸易顺差的国家将比一个持续存在逆差的国家更稳定,更适合投资。然而,这里的错误在于没有考虑美元的GRC地位。目前对于美元的信心或许正在消失,但对所有法定货币的信心也一样在消失,而美元在其中仍然最具优势。

新的全球货币体系成型之前,美元永不消亡

法定货币体系或许即将终结,但这仍需事件。在那一天到来之前,美元仍然是法定货币和各种支付方式中的王者。当然还有其他的支付方式,比如黄金和比特币等,很多人已经把注意力转向了这些支付方式。但是,美元仍然是储备货币,它仍然占全球贸易的近50%,有80%的全球交易以美元结算,40%的全球债务以美元结算。未来几年,一个新的全球货币体系可能正在形成,预计会以某种数字资产的形式出现,但在那一天到来之前,没有其他替代体系。正因为如此,在这个体系消亡之前,美元永远不会消亡。当美元资金短缺时,继续预期美元会频繁上涨,就像我们在3月份看到的那样。随着金融体系开始崩溃,这些美元峰值可能会变得更大、更剧烈。

美元的需求远远大于供应。从欧洲美元市场,到互换额度,到作为GRC的美元,再到全球需求,再到以美元计价的债务——由于美元规模庞大,对美元的需求是不可估量的。当然,时间会证明一切,但考虑到全球货币体系的许多系统性和结构性问题,发生危机的可能性很大,每次发生危机,美元都会走高。


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